SoftBank Group (TSE : 9984) subit une hausse marquée du coût de protection contre le défaut de sa dette, sur fond d’investissements massifs dans l’intelligence artificielle. Son CDS à cinq ans a atteint 466 points de base le 6 novembre 2026, un sommet depuis octobre 2022. Les comptes publiés le 10 novembre montrent une dette nette ajustée en hausse, mais également une réserve de liquidité importante : le risque de crédit s’est tendu, sans que cela signifie un défaut imminent.
Un CDS à 466 points de base : le signal envoyé par les créanciers
Le 6 novembre, le CDS à cinq ans de SoftBank Group a touché 466 points de base, d’après Reuters et les données Markit. Il était ensuite revenu à 457,50 points de base à 7 h 53, heure de Paris. Ce niveau, le plus élevé depuis octobre 2022, traduit une dégradation de la perception du risque, pas un incident de paiement.
Un CDS est un contrat de transfert du risque de crédit. À 466 points de base, sa prime représente approximativement 4,66 % du nominal par an dans une lecture simplifiée, avant les conventions propres au contrat. Il serait incorrect d’y voir une probabilité annuelle de défaut de 4,66 %. Les estimations de probabilité dépendent notamment de l’horizon et du taux de recouvrement retenus.
La défiance a également gagné le marché obligataire. Le 6 novembre, Bloomberg a relevé une baisse de 1,5 cent d’une obligation SoftBank libellée en dollars et échéant en 2032. Une obligation qui recule implique, toutes choses égales par ailleurs, un rendement exigé plus élevé. Les prêteurs demandent donc davantage pour porter cette dette.
Une dette nette ajustée de 11 300 milliards de yens
Les résultats semestriels publiés le 10 novembre permettent de distinguer la perception du marché de la situation financière arrêtée au 30 septembre. Dans la mesure de référence utilisée par le groupe pour piloter son levier, la dette nette ajustée atteint 11 300 milliards de yens, contre 10 800 milliards fin juin. L’augmentation est d’environ 500 milliards de yens, soit 4,6 % en trois mois.
Parallèlement, la valeur nette des actifs, ou NAV, passe de 72 300 à 59 800 milliards de yens, une diminution de 12 500 milliards de yens, soit environ 17,3 %. SoftBank attribue cette évolution principalement à la baisse de valeur de participations cotées, notamment Arm, et à un effet de change défavorable. Le groupe reste riche en actifs, mais une partie de la marge financière dépend de valorisations de marché fluctuantes.
Le ratio d’endettement sur actifs, ou LTV, passe ainsi de 13,0 % à 15,9 % entre juin et septembre. Son calcul repose sur la dette nette ajustée rapportée à la valeur des participations ajustée. SoftBank affiche une discipline financière consistant à rester sous 25 % dans des circonstances normales, avec un plafond de 35 % en situation exceptionnelle, selon sa présentation financière du 10 novembre. Il subsiste donc une marge, mais une nouvelle correction des actifs pourrait la réduire.
Pourquoi OpenAI et Arm concentrent les inquiétudes
SoftBank est devenu un acteur majeur du financement de l’IA. Reuters chiffre à 64,6 milliards de dollars ses investissements dans OpenAI, pour une participation d’environ 13 % début novembre. Le groupe dispose aussi d’une forte exposition à Arm, concepteur de technologies de processeurs, et finance des projets d’infrastructures énergétiques et de centres de données par l’intermédiaire de SB Energy.
Ces activités n’ont pas toutes la même liquidité. Une participation cotée comme Arm possède un prix observable chaque jour, mais ses variations peuvent modifier la valeur du portefeuille et les garanties de certaines opérations de financement. Une participation non cotée comme OpenAI peut être plus difficile à céder rapidement, tandis que le rendement d’un centre de données dépend de sa mise en service, de ses clients, de sa consommation électrique et de ses coûts de construction.
Le risque n’est pas seulement celui d’une baisse des valorisations. Il réside aussi dans le décalage entre des dépenses engagées immédiatement et des bénéfices attendus plusieurs années plus tard. Si le refinancement devient plus coûteux, la rentabilité de nouveaux projets se contracte, même lorsque la demande finale en capacité informatique reste élevée. Le débat rejoint les tensions déjà observées dans le financement des neoclouds et de CoreWeave, sans assimiler leurs bilans à celui de SoftBank.
Une autre incertitude concerne les acquisitions. Le projet de rachat d’ABB Robotics, d’environ 5,4 milliards de dollars, a rencontré un obstacle réglementaire en Chine. Cette opération, examinée dans notre analyse du dossier ABB Robotics, illustre le choix difficile entre poursuivre l’expansion et préserver la capacité d’emprunt.
Pourquoi un CDS élevé ne signifie pas que SoftBank manque de liquidités
La société indiquait au 30 septembre une position de liquidité de 5 000 milliards de yens, contre 2 300 milliards trois mois plus tôt. Cette mesure inclut les espèces, certains placements et titres obligataires ainsi que des capacités d’emprunt non tirées. Ce montant n’est donc pas intégralement disponible en espèces. Elle constitue néanmoins un amortisseur face aux besoins de financement à court terme.
Les agences donnent une image plus nuancée. Au 10 novembre 2026, Fitch et S&P attribuent chacune la note BB+ à la dette de long terme, sous la catégorie « investment grade » de leurs échelles respectives. L’agence japonaise JCR affiche de son côté la note A. Ces appréciations ne sont pas identiques, mais aucune ne constitue à elle seule une annonce de défaut.
La hausse du CDS exprime surtout une perte de confiance relative des intervenants de marché dans l’équilibre futur entre dépenses, actifs et financement. Elle n’efface ni les actifs du portefeuille ni les moyens de financement du groupe. À l’inverse, la présence d’actifs importants n’empêche pas une entreprise de connaître des tensions de liquidité si les échéances de dette se rapprochent ou si ses garanties perdent de la valeur.
Ce que cela change pour un investisseur français
Pour investir directement dans SoftBank Group, la référence est l’action ordinaire 9984 cotée à Tokyo, et non le titre de l’opérateur télécom SoftBank Corp., qui est une société distincte. L’achat direct de l’action japonaise relève en principe d’un compte-titres ordinaire (CTO), pas d’un PEA. L’investisseur supporte le risque sur l’action, mais aussi le risque de change entre l’euro et le yen.
Il faut également distinguer risque de crédit et risque actionnarial. Si les créanciers exigent un rendement plus élevé, les coûts de financement futurs peuvent peser sur la valeur attribuée aux actions. Les effets peuvent se transmettre aux valeurs technologiques européennes par les anticipations de dépenses d’investissement dans l’IA, sans qu’un mouvement de SoftBank détermine à lui seul la trajectoire d’ASML ou de STMicroelectronics.
Les dernières séances ont montré que cette sensibilité concerne un ensemble d’entreprises exposées au calcul intensif. Notre article sur la baisse de Nebius et Nvidia le 12 novembre revient sur la réaction des actions aux dépenses d’infrastructures. Dans le cas de SoftBank, la surveillance des créanciers apporte un indicateur supplémentaire que le seul cours de Bourse ne donne pas.
Les indicateurs à suivre après les résultats du 10 novembre
- Le CDS à cinq ans et les obligations : une détente durable du coût de protection montrerait que les investisseurs reprennent confiance dans la signature du groupe.
- Le LTV et la NAV : leur évolution dira si les participations continuent de fournir une marge de sécurité par rapport à l’endettement.
- La liquidité et les échéances : le groupe devra préserver une réserve suffisante pour refinancer sa dette sans céder des actifs dans de mauvaises conditions.
- OpenAI, Arm et les centres de données : leurs valorisations et la concrétisation des projets pèseront sur les besoins de capital futurs.
À retenir : le pic de 466 points de base du 6 novembre a placé le risque de crédit de SoftBank à son niveau le plus tendu depuis quatre ans. Les derniers chiffres montrent une hausse de la dette nette ajustée et un recul de la NAV, mais aussi un LTV de 15,9 % et une position de liquidité de 5 000 milliards de yens. Le prochain test portera sur la capacité du groupe à financer ses ambitions dans l’IA sans dégrader davantage son profil de crédit.
Données arrêtées le 13 novembre 2026 à 20 h 28 (heure de Paris).
Cet article est une information financière et ne constitue pas un conseil en investissement.